来源：港股研究社
回过头来看，当市场都将目光放在被认为一举打破新茶饮企业上市破发“魔咒”的蜜雪身上时，早半个月上市的古茗其实一路以来的表现同样惹眼。
上市不到两个月，古茗股价接近翻倍。4月2日，港股开盘股价一度拉升涨超8%，股价再创历史新高。截至发稿前，其总市值已站上460亿港元。
财报数据无疑成为其股价再次攀升的核心驱动力：2024年古茗营收87.91亿元，同比增长14.5%；净利润14.93亿元，同比激增36.2%
2025年，新茶饮行业进入存量竞争阶段的特征愈发明显，头部品牌纷纷通过上市融资、拓展下沉市场、优化供应链等方式巩固护城河。古茗作为港股第三家上市的内地茶饮企业，自2025年2月上市以来股价经历剧烈波动——首日破发、3月因超额配股及供应链优势获资本青睐，再到财报发布后创历史新高。
其股价走势折射出市场对茶饮行业的分歧：一方面，投资者担忧行业增速放缓与单店效率下滑；另一方面，不少茶饮品牌凭借加盟模式、下沉市场抑或是内生增长力极其强大的供应链布局，展现出独特的增长韧性。
净利增速远超营收，古茗的盈利“密码”在哪？
古茗2024年财报的核心亮点在于营收与净利润的双位数增长。细究数据可发现，其增长模式正从“高速扩张”向“提质增效”过渡。
加盟模式支撑其业绩增长。古茗87.91亿元的总收入中，70.27亿元来自向加盟商销售原材料及设备，占比80%；加盟管理服务收入17.50亿元，占比19.9%；直营门店收入仅1424.7万元。
这一结构凸显古茗高度依赖加盟商网络的商业模式。截至2024年底，其门店数达9914家，同比增长10.1%，但净增门店数从2023年的2332家降至913家，闭店数则从265家增至674家，呈现开店放缓，而闭店增多的情况。
看似扩张放缓，但古茗在二线及以下城市的门店占比进一步微增至80%，与中国其他前五大大众现制茶饮店品牌相比，比例最高。且乡镇门店占比达40%，下沉市场的渗透为其提供了差异化竞争壁垒。目前古茗的门店网络已覆盖中国超过200个各线级城市。
对此，官方解释称，这是因为现制茶饮店市场增长放缓，及行业内的竞争加剧，部分参与者推出低价产品。为此，古茗调整了业务策略，专注于提高现有门店的经营效率及业务表现。
而这一战略调整成效全然集中体现在其盈利质量变化之中。最明显的是，得益于供应链优化与规模效应释，全年古茗36.2%的净利润增速远远跑赢营收的14.5%增速。
古茗通过集中采购、自建仓储物流体系降低了原材料成本，2024年毛利率虽微降0.7个百分点至30.6%，但销售及管理费用率同比下降2.3个百分点，推动净利率提升至17%。
透过古茗亮眼的业绩财报发现，其增长核心逻辑集中于下沉市场潜力与供应链优势。据悉，古茗自建高度集中的供应链涵盖茶叶、水果、包装等核心环节，并在全国设立21个仓储物流中心，能做到给97%以上的门店提供两日一配的冷链配送服务。
瑞银报告认为，这一体系不仅保障了产品标准化与食品安全，还通过规模化采购降低边际成本，支撑加盟商盈利（2024年加盟商单店经营利润约37.6万元）。此外，公司通过行使超额配股权融资2.09亿港元，进一步加码供应链升级、市场拓展。
机构点赞古茗：供应链强，未来增长底气仍充分
不过，不能否认的是，尽管整体规模扩大，但单店效率承压，行业竞争加剧与低价策略冲击不容忽视。公司2024年GMV达223.97亿元，同比增长16.57%，但单店GMV同比下滑4.29%至236.07万元，单店日均售出杯数减少7.96%至384杯。
对此困境，古茗仍然持有好的向上信心。管理层坚从中期到长期来看，随着中国经济及消费者支出的预期增长，以及现制茶饮店市场的预期扩张，公司有能力抓住机遇，使各项经营指标重新焕发生机，实现增长。
实际上，古茗的产品在消费者群体中口碑颇佳，收获了大量忠实“粉丝”。截至2024年12月31日，古茗小程序的注册会员数量已接近1.51亿名，仅在第四季度，活跃会员人数就超过4400万名。这些庞大的会员群体，极有可能成为古茗未来持续增长的核心动力。
展望2025年，古茗计划在已经布局的17个省份进一步提升门店密度。截至2024年底，全国仍有17个省份尚未有古茗的身影，未来将策略性地进入与已建立布局的省份相毗邻的省份，同时也将持续评估进入境外市场的机会，考虑搭建供应链基础设施及扩展平台，为海外门店网络提供支持。
广发证券也在研报高度认可古茗自有供应链建设的持续优化，声称公司冷链能力领先同行，下沉能力更强，地域加密策略下开店扎实，尚有较多未进驻省份，未来拓展空间较大。
该行预计公司2025-2027年经调整归母净利润分别为19.1、23.5、28.4亿元，呈持续放大态势。
国金证券同样认为古茗产品、供应链优势强，关键省份市占率高，区域加密策略行之有效，开店速度有望加快。该行也预计接下来三年公司经调整净利分别同比+24.5%/+20.3%/+17.5%至19.2/23.1/27.1亿元。
需要注意的是，2025年1月，古茗刚宣派17.4亿元的股息，创始人王云安获7.52亿的股息，龙珠资本获得1.39亿元的股息，红杉资本获6960万元的股息。
古茗还宣布将在2025年底前派发超过20亿元人民币的特别股息，股息收益率达6%；公司计划未来维持不低于50%的派息率。
茶饮行业日趋分化之际，古茗成功凭借持续加速释放的盈利能力、高股息分红等多重利好赢得了投资者的偏爱。
茶饮江湖大分化，“淘汰赛”已至终局？
行至2025年，新茶饮行业的市场分化已日趋显著，尤其是头部品牌呈现出截然不同的发展态势：一部分持续向上攀升，另一部分则面临向下调整的压力，甚至不排除个别大品牌将面临市场出清的可能。
以新式茶饮赛道上市的四家企业——蜜雪集团、古茗、茶百道、奈雪的茶为例，财报数据显示，2024年蜜雪集团和古茗实现了营收与净利润的双位数增长；而茶百道和奈雪的茶则呈现营收、利润双降的局面。其中，茶百道净利润腰斩，营收出现低个位数下滑；一直处于亏损状态的奈雪的茶在2024年亏损金额高达9.17亿元，创下历史"新高"。
与此同时，正在赴美上市的霸王茶姬却异军突起，成为去年的营收"黑马"，增幅高达1.67倍，净利润同比激增超2倍，达到惊人的25.15亿元。茶企盈利分化格局愈发明朗。
另外，据窄门餐眼统计数据，2024年茶饮门店总数一年减少了1.6万间，行业进入调整期。
“风紧扯呼”，不少头部茶饮品牌一边收缩战线，一边展开"最后的奋力一击"。
奈雪的茶管理层透露，"公司接下来准备轻资产运作，在保证现金流稳定或少减少的基础上发展，若现金流没有大幅增加，不会进行更多的投资行为。"去年，针对直营门店，奈雪持续拓展新市场并深耕成熟市场，同时主动关闭或改造部分经营不善的门店；针对加盟业务，持续优化门店模型以降低初期投入成本，并更理性地筛选成熟加盟商。
今年2月，在开放加盟2年多后，喜茶也暂时按下加盟申请暂停键。公司认为，过去几年出于资本目的和营收利润考量引发的价格战、门店规模盲目扩张，都导致行业陷入了同质化竞争与门店过剩的困境，而消费者的真实需求反而被选择性忽略。
在寻求新增长的过程中，加速全球化进程成为茶饮品牌的核心战略之一。
譬如，霸王茶姬选择赴美上市的同时，明确强调今年的目标是强化在马来西亚、新加坡和泰国等成熟市场的业务布局，与此同时，积极探寻像美国这类具有广阔发展前景市场的拓展契机，规划在2025年实现中国本土以及全球范围内门店数量新增1000至1500家的目标。
从2024年末直至招股书发布之时，霸王茶姬在中国及全球成功新开了207家门店，并且目前还有442家门店正处于紧锣密鼓的筹备建设中。另外，近期霸王茶姬即将在美国洛杉矶开设其北美市场的首家门店，此举被市场解读为有对标星巴克之意。
茶百道去年也在积极布局海外市场，于韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚以及中国香港分别开设了7家、2家、2家、2家以及1家门店，稳步推进其海外市场版图的扩张。
奈雪的茶目前在海外已拥有7家门店，先后成功入驻泰国、澳门特别行政区、新加坡、马来西亚等境外地区。依据奈雪所公布的数据，其位于曼谷CentralWorld的全球旗舰店在开业短短三天内，营业额便接近100万泰铢，成功创造了海外销售的新佳绩。
雪王对外透露，会持续聚焦于东南亚市场的深耕细作，进一步扩大当地的加盟门店网络规模。除此之外，还计划在恰当的时机进军其他海外市场，力求塑造更为国际化的品牌形象。
未来，国际业务极有可能成为现制茶饮品牌实现业绩增长的全新“第二曲线”。
结语
古茗股价创新高，本质是市场对其“规模优先”策略的阶段性认可。短期看，下沉市场红利与供应链优势仍能支撑增长；中长期则需回答两个问题：其一，如何通过数字化与精细化运营提升单店效率？其二，能否在品类创新与国际化布局中找到第二增长曲线？
对于投资者而言，需密切关注其2025年门店密度提升计划的成效，以及单店GMV是否企稳回升。
在茶饮行业从“爆发期”步入“成熟期”的当下，谁又能成为定义新茶饮赛道的新竞争范式？
